Опционные комбинации на нефти
Что можно сделать интересного из опционов на нефть? Любое глубокое понимание всего веера опционных стратегий все же не обходится без технического или фундаментального взгляда.
Цена на нефть, по-видимому, являются консенсусом между США и странами участниками саммита G-20 и находятся в “геополитическом коридоре” с одной стороны – линия поддержки, которая удерживает цены выше критических значений для стран производителей и прежде всего для России, а с другой стороны линия сопротивления, которая удерживает цены ниже критических значений для стран-потребителей и прежде всего для Китая. Смысл такого коридора в сбалансированных отношениях основных участников мировой экономики и координации своих действий в ходе протекающего мирового кризиса.
Языком технического анализа можно сказать, что есть канал 70-80 долларов, который больше относится к рынку с его флуктуациями и есть более сильный и широкий канал цен 60-90, который, видимо, и представляет собой скорее геополитичекую компоненту, а не рыночную.
На графике с 2008 года видно, что “качели нефтяных цен” 2008 года сменились довольно ровным и правильным для геополитики каналом цен и снижением волатильности на нефтяные цены с середины 2009 года.
На настоящий момент опционы на нефть имеют приличную “улыбку волатильности” на опционах пут, что скорее всего связано с “памятью” опционов о падении 2008 года со 140 до 40 долларов.
Видно, что опционы “около денег” имеют подразумеваемую волатильность около 32%, а далеко “без денег” 42-46%, то есть разница составляет 30-40%.
Для сравнения приведу улыбку волатильности на нефтяные опционы сразу после падения на 2 января 2009 года.
Видно, что сама волатильность высокая, на деньгах порядка 80%, но сама улыбка волатильности менее выраженная.
Для опционов выраженная улыбка волатильности выгодна для определенных опционных комбинаций и в первую очередь для пропорционального пут спреда или пут рэтио спреда.
Пут рэтио спред достаточно агрессивен в своем профиле прибыли/убытков и в свое время мне пришлось решать задачу как продавать непокрытые опционы с малым риском и иметь возможность этот риск изменять.
Эта опционная комбинация не является классической и для себя я называю ее “опционной змеей”, которую можно рассматривать как модификация пут рэтио спреда. Она включает в себя 3 ноги, а не 2 как рэтио спред и имеет больше вариантов регулировок в зависимости от целей инвестора.
Оценить два профиля можно на этом графике.
Открывались октябрьские опционы по ценам закрытия 13 июля 2010. Пут рэтио спред – покупка 80 пут опционов и продажа двух 73 пут опционов, маржа 2450, точки безубыточности 66.6 и 79.4.
Опционная змея – покупка 80 пут опциона, продажа 78 пут опциона, продажа 67 пут опционаа. Маржа 2170, точки безубыточности 65.02 и 80.
“Опционная змея” имеет более сглаженный профиль и более широкую зону прибыли, которую кроме того можно проще регулировать.
Регулировки “опционной змеи”:
Расстояние страйка первого купленного опциона от рынка – регулирует общие затраты и вероятность. Расстояние между страйками первого и второго проданного опциона – регулирует высоту или высоту зоны ловушки, определяет желаемую доходность. Расстояние между страйками второго и третьего проданными опционами – регулирует общий баланс позиции, определяет зону риска или ТБ, общую доходность.
На графике выведены четыре разные “опционные змеи”, с разными соотношениями риск/доходность по октябрьской серии опционов.
Видно, что вариантов может быть очень много в зависимости от инвестора – либо низкая доходность/низкий риск либо средняя доходность/средний риск в широком диапазоне.
Регулирование всей комбинацией осуществляется последним, третьим опционом или “хвостом змеи”, которым одновременно можно регулировать и доходность, и точку безубыточности, и дельту всей позиции.
Например, выбираем низкопрофильный и консервативный вариант “опционной змеи”. Покупаем 78 пут опцион по 4170 долларов с подразумеваемой волатильностью 31.6%, продаем 77 пут опцион по 3730 долларов подразумеваемая волатильность 32.1% и продаем 60 пут опцион по 350 долларов подразумеваемая волатильность 41%. Дельта позиции 0.49, незначительная, точка безубыточности 59.1 и 77.9. Баланс позиции -4170 + 3730 + 350 = – 90 долларов не считая комиссионных.
На графике видно, что через 17 дней на этих же значениях нефти прибыль будет составлять 169 долларов, а ТБ на тот момент 68.3/87. Связано это с тем, что “хвост” змеи тает по тэте быстрее, потому что имеет более высокую подразумеваемую волатильность. Поэтому такую комбинацию можно закрывать не только в момент Т0 – на экспирацию, но и в промежуточные моменты, имеющие высокие показатели прибыли.
У этой комбинации есть две зоны риска справа, близко, риск потенциально небольшой и слева, далеко, но риск потенциально неограниченный. Как управлять этими рисками в этом случае?
В первом случае, по мере приближения экспирации дальний третий опцион можно переносить ближе, кроме того, выравнивая дельту. Например, через 20 дней выкупить 60 пут опцион и продать 63 пут опцион, получив дополнительно 200 долларов и сделав правую сторону комбинации безубыточной.
Во втором случае, при сильном движении нефти вниз регулируется третьей ногой, отодвигая ее ниже. Потенциал роллирования третьей ноги возможен в рамках высоты ловушки – зона на экспирацию от 59 до 78, в данном случае высота ее 900 долларов. Т.е если одно роллирование, например, перенос опциона с 60 пут опциона на 57 стоит 200 долларов, то таких переносов конструкция выдержит 3-4 раза. Т.е обшая прочность такой опционной конструкции может быть очень высока, если не выставлять к ней высокие требования по доходности. Но 20-40% годовых она может вытягивать совершенно спокойно, при этом требуя минимального участия и регулировки раз в 2-4 недели.
Хочется еще добавить, что рассматривалась двухмесячная опционная комбинация по октябрю, но еще более эффективно такая комбинация будет вести себя на более долгосрочных опционах, например, на декабре. Это связано и более низкой скоростью изменения дельты или проще – ниже гамма на дальних опционах и плюс с более высокой волатильностью на “хвостах”.
Декабрьская и октябрьская “опционная змея” показана на графике.
Видно, что декабрьская комбинация легко перекрывает геополитический коридор даже без роллирования и регулирования позицией, имеет более низкие маржинальные требования, которые для данного варианта составляют всего 1440$.
Но дальние опционы имеют недостаток – большой срок до фиксации прибыли и большие перерывы между завершением сделок.
Для регулярности денежного потока можно как раз использовать одновременно средние и длинные комбинации типа “опционной змеи”, что позволяет увеличить частоту и поступление по тэте против длинного варианта и позволяет сделать более сглаженный профиль всей комбинации против первого варианта.
В связи с тем, что торговля эта достаточно пассивна и низкорискована, ее можно использовать как способ построения “опционных облигаций” с постоянным, но умеренным доходом, страхующим торговлю на других рынках.
В сравнении с фондовым рынком и ETF такая техника на фьючерсах при тех же рисках требует маржи в 3-5 раз меньше в силу особой специфики расчета маржинальных требований на фьючерсных биржах. Пропорционально будет вести себя и результат по доходности. Если на фьючерсах мы можем получить 40% годовых, то на подобном ETF, например XLE – energy sector в 3-5 раз меньше.
И напоследок в дополнении к нефтяной теме стоит обратить внимание на British Petroleum. На опционах компании British Petroleum в настоящее время очень интересная улыбка волатильности, например, в октябре опционы “около денег” имеют подразумеваемую волатильность 56%, а далеко “без денег” более 100%! Помимо этого, еще и существенное расхождение в волатильности октября и января.
Можно подумать, что к январю 2010 вся нефть из Мексиканского залива исчезнет и проблем уже не будет, а если компанию к тому времени купят, то можно использовать и опционы января 2012 года продав октябрь и купив январь 2011, продав январь 2012
14.07.2010
Борис Журавлев
Похожие записи:
- Опционные стратегии: рынок ФОРТС Если я все правильно понимаю, то люди ценят этот сайт за практические примеры торговли опционами. Чтож, раз нравится, то представляю...
- Игра на волатильности: акция ITMN Рассмотрим на примере конкретной фармацевтической акции ITMN c высокой волатильностью некоторые возможности опционной механики и как можно использовать преимущества опционов....
- Текущие опционные стратегии ФОРТС Я так давно смотрю на рынок от продаж, что уже начал подумывать о том, что возможно я не прав. А...
- Индикаторы волатильности на мировых рынках Добрые люди подсказали мне довольно простой и понятный способ, как можно наблюдать волатильность на основных фьючерсных инструментах. Тем, кто не...
- ТА и опционные спреды Очень много накопилось маленьких тем, ради которых не хотелось писать большой обзор, потому выкладываю сразу несколько не вполне коррелирующих между...
Жаль, что пока никто не оценил текст
Идея, не смотря на ее кажущуюся сложность в целом не плохая.
А зря 
Наверное “слишком многа букаф”
ну если регулярно посложнее писать, то через год-другой тексты пойдут на ура
А идея “опционной змеи” мне и самому нравится в силу ее устойчивости и безразличности к рынку. Буду эту тему развивать дальше в том числе и на ютубе на разных инструментах.
Идея “змеи” автором уже обозначалась на его ресурсе и вроде бы она всем хороша, но вот как то не очень нравится профиль при снижении БА. То есть те линии, которые не на дату экспирации, а “промежуточные”. Слишком дельта резко меняется (наклон линии великоват). То есть нижняя точка БУ должна быть реально далеко, что бы выстраивать такую конструкцию, и чтобы неприятный наклон профиля находился далеко от рынка. А при этом высота профиля снижается вместе с доходностью…
Вобщем, получается слегка направленная стратегия, ориентированная на стояние либо рост БА.
Борис, Андрей
Обьясняю причину.
Я и все мои знакомые просто боимся нефти, больно уж непредсказуем инструмент. На мой взгляд он для политиков и банков. Но благодаря Вашей первоклассной статье тема в ближайшее время будет актуальной.
Подскажите, пожалуйста, где смотреть волатильность на лайт свит за бесплатно?
Вот, уже лучше… А то отсутствие обратной связи не стимулирует к написанию еще статей
А это не очень хорошо!
Дело ведь не в нефти, а в идее, ее, кстати, всегда можно переложить на любой другой инструмент, любой фьючерс или даже акцию. Даже на ФОРТС можно сделать подобное.
Ra
Дельта у змеи как раз меняется плавно, особенно на длинныхз опционах. А на ближних месяцах до 2 месяцев змея и не эффективна
Анато
А нефть и “опционную змею” и не надо объединять в одно целое. “Опционная змея” есть опционная техника, которую можно перенести на любой актив, о чем я в дальнейшем буду писать и исследовать где лучше
Насчет волатильности на нефть – я смотрю по OptionVue, но найти в интернете можно
Хорошо… но немного критики с примером
Итак, декабрьская змея на нефти. Стоимость по вашим словам 1440, максимальный профит на экспирацию, сюдя по графику, 1200. Экспирация через полгода.
При каких показателях вы бы выходили из позиции.
К примеру, в ближайшую неделю нефть падает до 60, итого, за счет резкого налона левой части профиля мы уже будем в убытке примерно -1200. А то и больше, если волатильность подрастет (если не ошибаюсь вега у конструкции отрицательная)
Так вот, имеем бумажный убыток сравнимый с максимальной прибылью. Будем сидеть и дальше ждать ? Или кроем ?
Допустим решаем дальше ждать, но в этом случае риски потерь резко возрастают, ибо упав до 60 может упасть и до 50, а там наклон профиля такой, что унесет в минуса ОЧЕНЬ быстро.
То есть, надо роллировать, а минус и так уже приличный…
Вобщем… тут же (у меня) возникает желание змею придушить, а вместо нее железного кондора запустить
Хотя и у него, при широкой профитной зоне она (профитная зона) получается низкая, а обвалы на краях резкие, но хотя бы ограниченные.
Борис, вы до сих пор на демо счете торгуете?
Ra
Допустим, что нефть упадет за неделю ниже 60 долларов… Можно допустить падение и до 10 долларов, но это за рамками рассмотрения, о чем я вначале и пишу- геополитический коридор. Т.е надо границы допущений вводить, а не торговать по принципу – все возможно. Для “все возможно”никакие опционы не помогут
Что касается управления позицией по лоссам, то я здесь не задавался целью этот вопрос разворачивать, но вопрос важный. Один из критериев выхода может быть возникновение плавающих потерь в размере 50% от ловушки или высоты профиля по прибыли. Вероятность малая, но есть и это будет задавать критерий для точек А-В-С где и как их ставить чтобы лосс не возник. Один их механизмов – сразу делать слабо отрицательную дельту
В развитие темы – тестировал стратегию на 6 мая в бектесте, потенциал у нее неплохой, удар держит
http://option2012.livejournal.com/2010/07/20/
Анато
Я и все мои знакомые просто боимся нефти, больно уж непредсказуем инструмент.
торгуя опционами на индекс ртс, вы практически торгуете нефтью, графики очень похожи, не зря его нефтяным индексом называют. волатильность нефти на сегодня 32, индекса 30, у центральных страйков. форма улыбки тоже примерно одинакова. оба последнее время торгуются в коридорах, одинакого реагируют на новости, оба имеют привычку рости, падать на 2-4% в день. так что ничего страшного. я думаю, индекс даже пострашнее будет, хи.
Борис, хорошая статья, есть над чем подумать.
1.в начале статьи убедительно доказан гео коридор 60-90, что подразумевает колебания внутри его. предложенную же стратегию при росте на пару процентов уже нужно роллировать. к тому же нефть более охотно растет чем падает в последнее время, там в мексиканском заливе уже парочка ураганов зарождается, так что видимо одним переходом не обойтись.
2.плюсовая часть профиля доходности заканчивается в середине заявленного коридора, что тоже противоречит желанию торговать коридор.
3.если не сложно наложите на стратегию стренгл (или кондор)(60-90)и поясните преимущества данной стратегии, перед коридорной.
ftm
Если у индекса РТС высокая корреляция с нефтью, то можно использовать змею и на РТС. Была бы улыбка волатильности.
Опционную змею как раз имеет смысл так строить, чтобы не надо было роллировать через 2%, я в статье обсуждаю принцип
А насчет ураганов это да. В этом году их видимо будет много и волатильность нефти и газа вырастет, что увеличит улыбку волатильности в периодл август-сентябрь.
http://www.ljplus.ru/img4/o/p/option2012/Crude.png
наложение опционной змеи 78-76-60 и продажа стренгла 60-90
В чем разница? Слева по стренглу лучше на сегодня, зато напрво- если вверз совсем плохо. Т.е по сумме риска змея выигрывает с большим отрывом
Кстати и по марже 4900 стренгл, 1900 змея
отличная картинка, спасибо. у меня вопроов не осталось. можно будет вернуться к ней через пару недель. декабрь, то есть это CLZ10, с истечением 19.11.10. или что то другое, не увидел на картинке?
кто не знает, под графиком цветными линиями, стандартные отклонения.
да, на ртсе есть улыбка, с той разницей, что иногда рожи корчит. было бы не плохо туда змею запустить. конечно шутка.
Рожи корчит потому что ликвидность на страйках пропадает
Да, это по нефти декабрьский фьючерс
Если брать более дальние, то коридор еще шире получается
Для BP(British petroleum), например можно до 10 долларов ТБ дотянуть. Ниже только банкротство
Товарищи, взгляните на мою опционную конструкцию. Я новичок в опционах, могу ошибок наделать. Вот что я соорудил :
Покупка 1 call SRUU 13.08 8000 по 500
Продажа 2 call SRUZ 15.12 8500 по 800
Покупка 1 call SRUU 13.08 9000 по 85
На option.ru картинка красивая. Но что будет с моей позицией при увеличении IV ?
Картинку надо добавлять. От волатильности кондор зависит слабо
Подскажите, а какие программы лучше использовать для анализа опционов FORTS?
Я не знаю, На ФОРТС не торговал
Андрей должен быть более осведомлен
На фортс есть не так уж и много программ. Единственное, что я могу порекомендовать – это опционный аналитик РТС, но там еще нужно разобраться как все настроить. Есть сайт опционру, есть форсаж, есть еще несколько комммерческих продуктов, но все это не то.
Кстати, если у кого есть желание поразбираться в написании подобных приложений – пишите мне лично.
Очень остро требуется технический писатель и программист на php для реализации этих идей.
Борис, скажите пожалуйста, как вы регистрируете optiovue? Я пробовал, ни как не вышло.
мыло надо буржуйское, на .ru не регят
Боятся видимо россиян
Попробуйте европейское мыло или литовское- http://www.inbox.lt, латвийское- lt
Пробовал с различных доменов, результат одинаковый…
почтовый индекс и телефон должен соответсвовать стране
А где вы этот OptionVue берете?
Я в инете так и не нашел
на сайте разработчика http://www.optionvue.com
саму инсталляцию могу скинуть если сможете ее запустить
option@apollo.lv
optionvue.com
но это секрет
Там чтобы скачать и зарегистрировать 6ую версию, надо сразу покупать
Sign-up for an OptionVue 6 Free Trial.
Complete and submit the form below for a free 14 day trial of OptionVue 6, including real-time market data for NYSE/AMEX, OPRA, and Nasdaq exchanges.
2 недели бесплатно
а вообще откройте дему thinkorswim – интерфейс другой, а суть та же и без ограничений по времени