Опционная стратегия «Дирижабль»

В англо-саксонской финансовой традиции такая схема могла звучать как “пропорциональный диагональный спред” или “proportional diagonal option spread”. Сложно, непонятно и никоим образом не отражает суть дела. Таких спредов – пропорциональных и диагональных можно составить миллионы, а чтобы опционная конструкция “зависала” в зоне прибыли нужны дополнительные критерии с образами на богатом русском языке.

Представлю вам такую картину прибыли/убытков по акции ACL (Alcon):
Мечта любого инвестора! Под ветром волатильности конструкция надулась как дирижабль и поднялась над землей, полностью оказавшись в зоне прибыли в течении 10 дней. Текущий профит 468 долларов при маржинальном требовании 4500 и потенциал позиции, как видно на графике сохраняется еще до 1000-1500 за следующие 30-50 дней.

В чем особенности этой позиции?

Во-первых, используется горизонтальная структура подразумеваемой волатильности, а именно IV1 (подразумеваемая волатильность) больше IV2. Во-вторых, используется вертикальная структура волатильности, а именно опционы “без денег” больше или меньше по волатильности, чем опционы “в деньгах”. В данном случае купленные опционы имеют меньшую подразумеваемую волатильность сразу по двум статьям и по горизонтали и по вертикали, что увеличивает волатильную разницу купленных и проданных опционов.

В результате проданные Nov 160 call опционы имеют волатильность 23.3%, а купленные Jan 165 call опционы имеют волатильность 20%, т.е одна волатильность от другой отличается очень существенно: 23.3/20= 1.16. Кстати, в случае простого календарного спреда по 160 колу составляет всего 23.3% и 22% соотвественно, т.е 23.3/22=1.06. Профиль доходности такй стратегии и ее положение в зоне прибыли будет зависеть именно от суммарной разницы волатильности. Чем больше разница, тем выше конструкция и лучше матожидание. Для этой позиции вероятность выигрыша программа считает 100% (в реальности такого практически не бывает) и ожидаемый возврат 2100 долларов.

Много ли таких вариантов на рынке? Не так много, но нужно понять, какими критериями руководствоваться при поиске таких летающих конструкций. Для акции ACL график цен и график волатильностей выглядит следующим образом:
На нем видно, что во-первых, подразумеваемая волатильность акции поднялась в мае (известные события 6 мая), потом опустилась примерно наполовину, но не до уровня первой половины 2010 года и рынок еще чего-то ожидает. Во-вторых, в июне подразумеваемая и историческая волатильности решительно разошлись и с тех пор IV существенно выше SV.

Второе обстоятельство рассогласования волатильностей IV и SV скорее всего и привели к нарушениям горизонтальной структуры волатильности – по месяцам, и вертикальной структуры волатильности – по страйкам.

Поиск по критерию Highest IV/SV ratio в программе OptionVue дал следующий список кандидатов:

Поскольку наша акция ACL в списке на втором месте, то видимо критерий выбран верный. Берем первого кандидата из списка – индекс EEM (iShares MSCI Emerging Markets Index):

На матрице опционов сразу видно, что по горизонтали направление волатильности имеет противоположное нужному напрвление. Т.е. чем дальше месяц, тем выше волатильность, так называемая “волатильная телескопическая труба”. Кстати, сейчас ситуация “волатильной телескопической трубы” характерна для всех индексов и для “правильных” акций – голубых фишек и топовых акций. А вот по вертикали все нормально, чем выше страйк у колл опционов тем меньше волатильность. Но для успешного построения нашей опционной стратегии нужно найти два преимущества, а не одно. Поэтому профиль прибыли и убытков по EEM c таким же соотношением опционов -9/+10 выглядит совершенно не выдающимся образом:

Поэтому перепоручить такую работу роботам пока не представляется возможным, следовательно часть работы приходится выполнять по старинке с использованием собственной головы. Пропуская все индексы по списку переходим к “неправильной” акции GENZ (Genzyme):

Тут, как видно, получается двойное преимущество по волатильности как по горизонтали, так и по вертикали, что и выражается в профиле прибыли/убытков:

На графике 3 варианта позиции -8/+10, -9/+10, -10/+10 и видно, что разница по волатильности позволяет на простом диагональном спреде построить “парящую конструкцию”. Каковы риски подобной схемы?

Прежде всего, это риск снижения волатильности, вега риск номер один. Чтобы снизить его в случае падения акции нужно чтобы баланс был либо нулевой либо положительный, т.е продать опционов надо на большую сумму чем купить.

Риск изменения горизонтальной структуры волатильности, вега риск номер два. Т.е. спред волатильности по месяцам снизится и худший вариант – радикальное снижение волатильности в целом. Для этого надо считать размеры возможного падения волатильности по второму месяцу против падения первого месяца Как вариант такого расчета этого риска- http://option2012.livejournal.com/15122.html .

Риск изменения вертикальной структуры волатильности, вега риск номер три, т.е изменится “улыбка волатильности”. Вертикальная структура волатильности меняется не столь быстро и обычно это может быть связано с сильным движением фондового рынка вверх и соотвественно снижением общей волатильности и снижением “улыбки волатильности”.

Как можно управлять такой позицией?

Во-первых, можно менять пропорции купленных и проданных опционов и менять профиль не только в момент открытия, но и во время работы стратегии. Во-вторых, вертикальное управление – можно менять страйки опционов после открытия и превращать “двухножную” конструкцию в “трехножную”, чтобы изменить матожидание позиции. В-третьих, горизонтальное управление, более сложный вариант управления – горизонтальное движение опционов, т.е перенос опционов по месяцам в будущее. Т.е данная схема предоставляет широкий набор управления самой позицией.

Похожие записи:

1. Опционная стратегия для EUR/USD. Сразу внимание на график. Не всегда правильно смотреть на рыночные реакции, но в принципе, кто нам мешает? Поход на исторический...
2. Опционная стратегия в январской серии Вы задавали себе вопрос, что можно бы сделать такого с горизонтом на 14 января, то есть с январской серией опционов?...
3. Опционы: полуарбитражная стратегия Последнее время “клинит” меня на две идеи: покупать опционы, и продавать стренглы При кажущейся их несовместимости можно найти способ реализовать...
4. Первые шаги опционного трейдера: опционная шпаргалка Последнее время очень много разговоров было о том, как же начать торговать опционами. Чаще всего, людей пугает такое обилие информации,...
5. Игра на волатильности: акция ITMN Рассмотрим на примере конкретной фармацевтической акции ITMN c высокой волатильностью некоторые возможности опционной механики и как можно использовать преимущества опционов....