О сложных опционных позициях

На практике можно использовать не только правильные опционные комбинации типа спред календарный, вертикальный, стреддл, но и нестандартные комбинации. Они могут образовываться в результате синтеза двух и более различных комбинаций и давать причудивые профили прибыли/убытков, например такого, который показан на рисунке. В этом профиле совмещены календарный спред и покупка стренгла минус 1 проданный опцион для балансировки дельты. Или можно по другому: календарный спред и стрип. Новая суммарная комбинация является не первой и не второй комбинацией, а уже чем-то другим – третьей опционной комбинацией, со своими совокупными по позиции греками. Поэтому в данном случае обсуждать ее в логике хороший/плохой календарный спред или хороший/плохой стреддл или стрип довольно бессмысленно, поскольку это уже не то и не другое. Но как можно управлять такими сложными синтезированными опционными комбинациями?

Допускаю, что можно выделить два разных типа управления:
- управление прибылью
- управление рисками.

Управление прибылью.

В этом случае трейдер или инвестор смотрит сколько, как и где он может выиграть. При такой торговле неожиданности трейдера ждут чаще, трейдер смотрит больше вперед, а не по сторонам. Сюда можно отнести управление тетой (временем). Т.е тета должна быть не менее чем сколько-то рублей в день. Самая простая техника – непокрытая продажа опционов или продажа сложных опционов – рэтио спред, “лестница”, которые уже больше ориентированы на риск.
К сожалению, простая продажа опционов не учитывает других рисков, таких как волатильность (вега-риск) и сильное движение базового актива (дельта риск).

Управление рисками.

В этом случае трейдер или инвестор смотрит сколько, как и где он может проиграть. Поскольку он знает, что если он избежит потерь, то он окажется в выигрышной зоне, а сколько получится – это уже вопрос второй. Тут можно различить следующие предметы управления:

Управление дельтой

Трейдер добивается дельта-нейтральной позиции, например -30/+30 от нулевой дельты и после чего вводит корректировку позиции. Не важен рынок, важна дельта. Слабое место- при приближении экспирации дельта может меняться достаточно быстро (у нее большая скорость изменений – гамма). Но зная слабое место дельты можно ограничить такую торговлю, поставив временной лимит до экспирации или лимит на значение гаммы всей комбинации, гамма не более чем какое-то значение.

Внизу картинки указаны значения всех греков в зависимости от курса на момент открытия (закрытие 23.04) – по первой пунктирной линии. Где видно, что дельта позиции примерно -22, а гамма 17. Через неделю дельта -25, гамма 12,8 и на экспирацию дельта -330, гамма 80.

Управление максимальными убытками.

Убытки даже теоретически не должны превышать какое-то значение. Это условие легко достигается определенными опционными техниками – вертикальный спред, календарный спред, диагональный спред – где максимальные убытки уже “вшиты”. Оригинальный метод управления есть в покупке стренглов и стреддлов – каждая следующая покупка уменьшает теоретический риск и впределе вытаскивает всю комбинацию в зону безубыточности. Недостаток – сводит внимание и управление к максимальным убыткам, в то время как чаще бывают не максимальные, а небольшие и умеренные.

Управление точками безубыточности (ТБ) или зоной риска.

Это управление решается вопросами роллирования и переноса частями опционной комбинации. Слабое место – при большом количестве шагов роллирования потенциальная прибыль снижается за счет комиссионных, спредов и просто потому, что само роллирование есть уже реакция на то, что произошло и запаздывает. В результате большого количества шагов роллирования комбинация неизбежно теряет зону прибыли, “погружаясь” в зону убытков. Поэтому вопрос о допустимом количестве шагов и типе шагов (при этом могут увеличиваться маржинальные требования) в данном случае крайне важен. Кроме того такое управление игнорирует риск увеличения/уменьшения волатильности.

Управление вегой.

Вега или зависимоть от волатильности – самый непредсказуемый момент в торговле опционами. Кто знает как будет меняться волатильность, тот может эффективно использовать и усиливать все предыдущие варианты управления. Для торговли волатильностью необходимо иметь интструменты прогнозирования – будет ли она падать или расти, насколько и, по-возможности, когда. В реальности всегда надо решать вопрос более сложный – насколько изменится базовый актив и насколько изменится его волатильность. Кроме того надо учитывать движения разных волатильностей относительно друг друга, что часто просчитать проще, чем движение волатильности в целом. Т.е работа со спредом волатильности – будущее 1 – будущее 2.

Техники на торговлю волатильности прежде всего связаны с календарными комбинациями – календарные спреды, диагональные спреды и различный синтез. Слабое место данной стратегии невозможность довести торговлю до конкретных цифр, можно только оперировать возможными диапазонами – волатильность от сих до сих, прибыль/убытки от сих до сих.

В реальности трейдеры могут совмещать в торговой системе управление разными рисками. Например, дельта в пределах -15/+15, гамма не боле 25 (дельта-риск) и плюс еще ограничение в торговую систему – вега не выше 30 (на данном примере она около 8). Но невозможно застраховаться от всех рисков одновременно, это может привести только к путанице. Однозначно, надо определять для себя доминируещее управление опционной позицией и предмет управления – чем вы будете управлять и по какому аглоритму.

Борис Журавлев
24.04.2010

Похожие записи:

1. Собираем коллекцию опционных рекомендаций Ну вот, очередная рекомендация от компании Опцион (ИФК Опцион) – читаем тут. Алексей, Михаил спасибо за наводку. Эта рекомендация не...
2. Своевременность опционных стратегий Много раз уже об этом писал, но тема не теряет актуальности. Последнее время вижу, что все идут примерно одним путем....
3. Игра на волатильности: акция ITMN Рассмотрим на примере конкретной фармацевтической акции ITMN c высокой волатильностью некоторые возможности опционной механики и как можно использовать преимущества опционов....
4. Спред фьючерс-фьючерс +23% годовых. Сегодня из явных возможностей для рыночно-нейтральной торговли наблюдается спред между двумя фьючерсными контрактами Лукойла. Торговая идея: - продажа LKOH-12.07 -...
5. Спрэды из опционов Подразумеваемые волатильности большинства опционов на российские акции находятся на максимальных за долгое время уровнях. Подразумеваемая волатильность опционов на Лукойл в...