Рассмотрим на примере конкретной фармацевтической акции ITMN c высокой волатильностью некоторые возможности опционной механики и как можно использовать преимущества опционов.

На первый взгляд акция с таким набором качеств – фармацевтическая компания, волатильность опционов выше 100%, да еще два гэпа за март 2010 могут отпугнуть любого инвестора. Но нас интересует не акция, а опционы, и можно воспользоваться типом прогноза не куда пойдет акция, а куда акция не пойдет.

После роста с 15 долларов до 46 долларов с двумя гэпами можно ожидать, что акция если и пойдет вверх, то размер гэпа может быть не более чем средний от двух предыдущих (10 и 15 долларов). Структура волатильности опционов дает нам достаточно много информации. Во-первых, подразумеваемая волатильность (IV) имеет ярко выраженную “улыбку волатильности” вниз, что говорит о том, что маркет-мейкеры склоняются ставить дороже опционы пут в расчет на падение акции, во-вторых волатильность опционов “в деньгах” по месяцам составляет: апрель 60%, май 106%, июль 85%. Это говорит о том, что важные новости выйдут по акции во время майских опционов.

Таким образом исходное предположение заключается в том, что акция вырастет на майскую экспирацию опционов не выше 56 долларов (беру 10 долларов от рынка), но скорее упадет с падением волатильности опционов. Падение может быть до 25 долларов (закроет второй гэп).

Вариантов стратегий для покрытия такой широкой зоны от 25 до 55 с учетом разности волатильности по месяцам два – это календарный спред и диагональный спред. В нашем случае лучше воспользоваться диагональным спредом, потому что календарный спред не покрывает всю полосу прогноза. На колах это может выглядеть как продажа 50 колл Май по 4.7 и покупка 55 кола Июль по 4.5. Теоретические потери в данном случае соотвествуют маржинальным требованиям 480$ на один спред.
График прибыли /убытков выглядит так:

В случае если дополнительно мы прогнозируем падение волатильности на 20% (ниже SV падение маловероятно), то точка безубытка передвинется на 64 доллара, что тоже приемлимо:

Теперь рассмотрим пут опционы, хотя я бы все-таки рекомендовал колл опционы ввиду явной перекупленности компании.
Пут опционы благодаря улыбке волатильности лучше взять подальше от рынка, например продать 25 пут опцион Май по 1.8 и купить 22.5 пут опцион Июль по 1.8. В этом случае, точка безубытка будет находиться в районе 21, а маржа и теоретический риск составит 252$.

При падении волатильности на 50%, а сейчас волатильность июльского опциона страйка 22.5 составляет 133%, точка безубытка передвинется на 23 доллара, что тоже приемлимо для прогноза.

По подобным стратегиям, когда рынок ожидает выход важных новостей, лучше открывать позицию ближе к дате выхода новостей, что видно по увеличенной волатильности майских опционов. Т.е можно смело дождаться экпирации апрельских опционов и только после этого открывать стратегию.

Если известна точная дата выхода важной новости, то лучше открываться перед ней, заранее спрогнозировав вероятную воронку событий – по курсу и по волатильности. В случае выхода новостей и выхода акции выше 55 или ниже 25 долларов следует без паники проследить в первый день за спредом и поведением волатильности на обоих месяцах. В любом случае, спред сразу после новости расширится и снизится в течении дня, поэтому закрывать позицию в первый день не стоит, если только акция не упадет обратно на 15 долларов.

Вероятность выхода за границы 25-55 долларов на системе OptionVue соотвествует 1-2%, но в данном случае я бы воспользовался завышенным методом расчета на thinkorswim, где вероятность будет порядка 25%. Из этого можно рассчитать, что целевая прибыль должна быть не менее, чем ¼ от теоретического риска, чтобы общее матожидание было положительным.

Борис Журавлев.
05.04.2010

Похожие записи:

1. Размышления о подразумеваемой волатильности Те, кто торгуют опционами наверняка постоянно задают себе этот вопрос. А как изменится подразумеваемая волатильность в ближайшее время? То есть...
2. Индикаторы волатильности на мировых рынках Добрые люди подсказали мне довольно простой и понятный способ, как можно наблюдать волатильность на основных фьючерсных инструментах. Тем, кто не...
3. Покупка волатильности на примере валютного опциона Как бы не была красива теория торговли волатильностью, на практике вмешиваются куча деталей. А ведь именно там и сидит дьявол....
4. Экспериментальная продажа волатильности на ФОРТС Не устоял перед напором просьб и предложений разобраться. Кажется и посетителей у моего сайта не так уж и много, а...
5. Что такое волатильность? Хочу добавить сайту немного интерактива. Попробую задать вопрос, если получится, то это будет постоянная практика. Кто-то из мудрых сказал, что...