На фондовом рынке США представлено уже более 1000 ETF и количество их постоянно растет. Exchange Traded Funds (ETF) позволяют использовать самые разные инвестиционные решения, но меня в данном случае будет интересовать группа ETF с рычагом – Leveraged ETF, т.е фонды с ускорением против базового актива. Например, базовый актив в виде какого-то индекса равен 10 и LETF с коэффициентом 3 на него тоже равен 10. При увеличении базового актива на 1% за день его  ускоренная копия LETF сделает 1%  х 3 = 3%, если базовый актив упадет на -3%, то его ускоренная копия сделает  -3% х 3 = -9%  и т.д.

Такой класс финансовых производных с ускорением требуется прежде всего для хеджирования (официальная версия) основных пакетов акций, индексов, коммодити и прочего, но для спекулятивных стратегий они  тоже очень интересны без всякого хеджирования основного портфеля. Итак, я выбираю LETF с коэффициентом 3, поскольку с увеличением его стоимости растет и волатильность его опционов с такой же скоростью.

Но кроме того, я еще выбираю LETF c инверсией (Inverse ETF)  с коээфициентом -3!.  Т.е если  базовый актив растет на 1%, то такой LETF  меняется на 1% х (-3)= -3%  , т.е идет в прямо противоположную сторону. И наоборот, если БА падает на 2%, то LETF  -2%х (-3)= 6%. И такие инструменты полезны для хеджирования – купил пакет акции, например SP500 ,  и купил соответсвующее количество такого ETF c коэффициентом -3 на случай падения фондового рынка. Но нас интересует вторая компонента – спекуляция, причем еще использующая преимущества опционов на такой ETF.

Кандидат для такой конструкции может быть на текущий момент  TZA  - ETF  с коэффициентом -3 на  другой ETF  – IWM (iShares Russ 2000 index)  или  на индекс Russell 2000  куда входит 2000 средних американских компаний. Ради интереса можно проследить путь  - куда   нас занесло в поисках финансовых производных. Первоначальный базовый актив – акции , входяшие в индекс Russell 2000. Сам индекс Russell 2000 – первая производная ETF на индекс Russell 2000  – IWM – вторая производная, уменьшенная копия индекса. LETF на ETF   – TZA- третья производная. Изменение IWM =  изменение TZA х (-3).  Опционы на TZA уже четвертая производная.

Как зависят опционы на TZA от фондового рынка? Да они практически уже находятся в разных мирах – базовый актив и их производные.  Однако, вернемся к опционам на TZA. У таких активов с ускорением есть одна особенность. Они растут быстрее, чем падают, т.е их скорость изменения  не линейная, как у обычных БА.

Например, если его изменение в день равно 10%, то для цены 5 долларов изменение составит 0.5 доллара, для цены 10 изменение составит 1 доллар, для цены 15 долларов изменение составит 1.5 доллара в день и т.д  Понятно, что чем дороже становится такой актив, тем больше его волатильность(изменчивость) в долларовом выражении. Из этого знания следует следующий эффект уже на опционах.

Кроме высокой волатильности самих опционов на них еще ярко выраженная “улыбка волатильности”, т.е опционы “знают”, что наверх такой актив ходит быстрее и учитывают это в своих премиях.

Кроме того на  по TZA недвано – 16.07.2010 был сплит 5 к 1 по акции, был 7- стал 35 и это сделало опционы более весомыми в долларах при высокой волатильности и дорогой цене актива.

В данном случае используется опционная программа OptionVue, цены на закрытие 27 июля и видно, что волатильность  опционов представляет практически прямую линию с большим наклоном слева-направо, причем по всем месяцам. Т.е выше рынка опционы имеют возрастающую  волатильность на опционах call.

Из этого следует простой вывод – надо выбрать такую опционную технику, которая могда бы купить волатильность дешево и продать дорого. Самый простой вариант – вертикальный колл спред.  При цене актива TZA  в 30.18  цены опционов можно видеть на закрытие биржи на 27 июля.

Видно, что по сентябрю (экспирация через 53 дня) можно купить опцион колл по 30 страйку за 91.9% волатильности по цене 430 долларов и продать волатильность на страйке 33 по 96.9% или по цене 335 долларов. Можно увеличить размер спреда и увеличить спред по волатильности, продавая колл дальше от рынка. Что это позволяет – такая покупка и продажа волатильности? Это позволяет получить статистическое преимущество.

Профиль прибыли/убытков при простейшем колл спреде  30/33 страйки:

Вероятность выигрыша программа оценивает в 48 процентов, при этом максимальный профит равен 203 доллара, а максимальный убыток 95 долларов. Если упрощенно посчитать математическое ожидание, то это будет 0.48 х 203 + 0.52 х (-95) =97-49=48 долларов , т.е матожидание положительное и очень неплохое для инвестиции. Покупка спреда обошлась в 95 доллара с комиссиями (комиссии считаются как 1 доллар за опцион по тарифам Interactivebrokers). OptionVue читает суммарный E.R. (estimate return) ожидаемый возврат как 43$  , что близко с нашим упрощенным расчетом 48$.

Т.е если рынок идет против вас – TZA  вниз, то в следующем месяце вы можете ставить подобный спред. Но даже если вы открываете спред  каждый месяц и два месяца фондовый  рынок стоит или даже растет (а TZA снижается) и только на третий пойдет вниз, а TZA пойдет с ускорением наверх, то и в этом  случае ваш профит перекроет весь убыток за предыдущий период в три месяца.

Другой, более сложный пример, можно использовать как “ловушку” для данного базового актива. Вообще, более сложные стратегии должны оправдывать свою сложность более высокой доходностью по сравнению с простыми, иначе получается торговля ради самой торговли. Можно использовать древний принцип схоластов «Не следует множить сущее без необходимости» или принцип бритвы Оккама.

Используется обычный опционная конструкция календарный спред+1, т.е календарный спред с уравновешивающей по дельте третьей ногой. Продажа  десяти  Oct 40 call/покупка Jan 40 call + продажа 2 опционов call на страйке 30 для сбалансирования дельты.

График прибыли/убытков:

На экспирацию вероятность профита рассчитывается как 53%, но тут есть свои нюансы. Во-первых, необязательно ждать экспирации, можно зафиксировать прибыль и через половину срока, а там вероятность 65%  и во-вторых, у TZA с его ускорением в случае его движения вверх растет волатильность и это отодвигает точку безубыточности справа – наиболее рискованной стороне по риску, что тоже увеличивает вероятность профита. В-третьих, вы можете существенно увеличить вероятностное преимущество, если рассматриваете конструкцию с роллированием, которое позволяет “шагать” за рынком в зависимости от направления. Это делается проданнымы двумя опционами, который может быть на графике “шагает” на 25-30-35 и меняет 8 на 7 или на 9 страйк.

Но при роллировании точки роллирования определяются заранее до открытия. Либо это происходит при определенном курсе БА в данном случае TZA  либо  при определенном изменении дельты общей позиции.

Удачных инвестиций!

Борис Журавлев

28.07.2010

Похожие записи:

1. Июльские опционы на Газпром Если кто не помнит – сегодня ФРС США объявит ставку. Позитива от объявления я лично не жду. Как жить и...
2. Опционы FORTS: риск – дело благородное! Последнее время многие трейдеры на российском рынке уже боятся продавать, покупки еще пока считают не своевременными. Волатильность зашкаливает, котировки ведут...
3. Опционы, forts или может биржевые каникулы? http://lowrisk.ru/option_forts/forts_181108/ Никому так не нужен отпуск, как человеку, только что из него вернувшемуся. Это самая первая мысль, которая приходит ко...
4. Валютные опционы: торговля волатильностью – основы. Еще раз возвращаюсь к торговле волатильностью. Раз выпало такое время, когда в любую сторону торговать страшно, скоро май, да и...
5. “Кэрри трейд” и валютные опционы. Довольно часто задают такой вопрос. Ну, опять же, если я правильно понимаю суть. Отвечаю публично, потому что кто его знает,...